#穩定幣的穩妥和可持續發展
今年5月，立法會通過了《穩定幣條例》，為香港引入錨定法定貨幣的穩定幣發行人發牌制度。條例進一步完善香港數字資產活動監管框架，以保障貨幣和金融穩定，並鞏固提升香港國際金融中心的地位。條例將於8月1日生效，屆時金管局將開始接受牌照申請。目前，金管局正就落實條例的具體指引進行市場諮詢，爭取盡快訂立指引。
國際最新發展
在香港完成立法工作的同時，海外市場也有新的發展：歐盟已於2024年實施了《加密資產市場監管法規》（MiCA）；美國亦在討論與穩定幣相關的法案並取得積極進展；一家主要的穩定幣發行機構6月初在美國上市，且股價在上市後錄得不錯的升幅。轉眼間，從「幣圈」到金融圈再到社會上，「穩定幣」一詞驟然升溫 ── 最基本的知識普及、各種場景的應用、對傳統支付的顛覆，以至戰略意義等評論分析湧現各種媒體。
作為穩定幣監管制度的執行者，我們固然樂見公眾對穩定幣產生興趣，但出於監管者的職責所在，我也想降降溫，讓大家能較客觀冷靜地看待穩定幣。穩定幣的作用和好處在立法過程的各種公開文件已多有敘述，加上近期的熱議，相信大家已有一定的認知，在此不再討論，重點談談我們對風險、監管及日後審批牌照的一些思路。
首先是穩定幣的屬性。穩定幣並不是投資或投機的工具，而是運用區塊鏈技術的支付工具之一，本身並沒有升值空間。以跨境支付這類應用場景為例，除了穩定幣，其他新型支付工具還包括部分央行合作建立的CBDC（即央行數碼貨幣）網絡、某些國際銀行計劃發行的代幣化存款、快速支付系統跨境連線等等。這些支付工具各有特點，成熟程度不一，未來的發展前景很大程度由市場力量決定。
作為支付工具的穩定幣是連結傳統金融與數碼資產的界面。由於預期穩定幣將被更廣泛地使用，如何妥善管控各種內在和外溢風險正逐漸成為國際監管的焦點。金管局一直積極參與國際監管組織的工作，當中包括二十國集團（G20）轄下金融穩定理事會（Financial Stability Board, FSB）在2023年發布的《全球加密資產活動監管框架》。框架就如何監管穩定幣提供了一套指導性的國際準則，而香港的監管制度基本上就是以此為藍本。
目前金管局正牽頭FSB對上述框架在全球各地實施情況的檢討工作。穩定幣是相對新興的金融工具，既具有傳統金融工具的屬性，也有其特殊之處，例如其匿名和便於跨境使用的特性，帶來了管控風險特別是反洗錢方面的挑戰。因此，在國際層面互相借鑒監管措施和交換經驗，並藉此逐步建立跨境監管合作，有助我們營造一個有利於穩定幣在全球範圍健康有序發展、減低金融風險的環境。
穩定幣發行人發牌制度
作為國際金融中心，香港是較早制訂穩定幣發行人監管制度的地區之一。《穩定幣條例》秉持「相同活動、相同風險、相同監管」的原則，不僅符合國際監管要求，亦切合本地情況，在應對金融穩定、洗錢、投資者保障等風險的同時，為行業的穩妥和可持續發展提供穩定基礎。
考慮到穩定幣是相對新興的產物、發行業務所涉及的風險、對用戶的保障，以及市場的承載力和長遠發展，發牌設有相當高的門檻，我們預期在初階段充其量只會批出數個牌照。獲發牌的穩定幣發行人必須有實實在在的應用場景，以穩健和可持續的方式營運業務，亦需要與市場參與者建立信任，以使其穩定幣具認受性。
從合規角度而言，穩定幣發行人在不同領域需具備充分的配套、關鍵的能力和經驗，例如儲備資產管理及資產的安全保障系統、有效的價格穩定機制、全面可行的贖回政策，還有科技安全、風險管控和反洗錢等方面的能力等。如穩定幣的應用場景牽涉其他地區，牌照申請人必須有整全的合規計劃及足夠資源，確保自身及商業夥伴持有所需牌照，以及在進行穩定幣相關活動時遵守香港及其他地區的相關法規。
從市場發展角度而言，穩定幣發行人的業務可持續性受不同因素影響，包括用戶規模、應用場景範圍、合作夥伴網絡和利率環境等。為促進市場負責任及可持續發展，牌照申請人須證明有具體可行的業務方案，並具備充足的技術和財政資源支持營運，使其業務可以持續穩健地經營。具體而言，申請人需要提出如何通過穩定幣切實可行地解決經濟及金融活動中的痛點，並解釋如何在合規的情況下保持足夠的使用量，以及有足夠資源，不論在市場的順境或逆境下，仍能持續經營。
金管局在去年年初推出「穩定幣發行人沙盒」，旨在了解計劃在香港發行法幣穩定幣的機構的業務模式，並傳達監管預期及提供指引。需要強調的是，進入「沙盒」並非將來申請穩定幣發行人牌照的先決條件；另一方面，即使已進入「沙盒」的參與機構，亦不表示必然會獲得牌照。我們將按照一致、嚴格的標準，審慎考慮所有牌照申請。
香港正逐步建立一套既切合本地情況，又依循國際標準和慣例的監管制度，促進香港數字資產健康、負責任和可持續的發展，進一步鞏固香港國際金融中心的地位。隨著全球主要地區逐步推動與穩定幣相關的監管制度，香港將繼續與國際社會合作，共同促進金融穩定和創新。
香港金融管理局
總裁
余偉文
2025年6月23日
